IPO落空！Solidigm美国建厂，近千亿美元资金从哪来？

SK海力士旗下专注NAND闪存业务的子公司Solidigm，传出消息计划最高投入130万亿韩元（约980亿美元），在美国纽约州奥奈达县产业园区Marcy Nano Center建设NAND生产工厂。该战略旨在落地其在美国的首座NAND晶圆厂，抢占由AI数据中心热潮带动、持续扩张的高端NAND市场主导权。

据悉，SK海力士与Solidigm基本敲定将纽约州Marcy Nano Center作为美国首座NAND工厂的候选选址，正和相关机构协商投资条件。一位行业高层人士表示：“目前以Marcy Nano Center为优先候选地开展谈判，具体投资规模、开工时间以及资金投放方案，都将根据协商结果调整。”

莫霍克谷经济发展机构负责Marcy Nano Center开发的高级副总裁Tim Fitzgerald证实Solidigm的投资计划，称：“我们正联合奥奈达县政府、纽约州政府，洽谈引进一家大型企业入驻Marcy Nano Center。”

Marcy Nano Center占地434英亩（约175.63万平方米），地块面积相当于246个足球场，园区已经配套半导体工厂所需的电力、供水基础设施，另有127英亩土地可供后续扩建。这里距离美光正在建设DRAM生产基地的纽约州克莱市车程约一小时，有利于搭建半导体供应链、招揽产业人才。

业内消息显示，Solidigm计划先在Marcy Nano Center建成一期NAND工厂，规划产能为12英寸晶圆月产10万片，后续再推进二期建设。单座NAND工厂投资约400亿至500亿美元，整项目总投资预估最高可达1000亿美元（约133万亿韩元）。纽约州政府正考虑最高出资5000万美元，专项用于Solidigm这座NAND工厂的场地配套建设。SK海力士对此回应：“Solidigm在美国建厂一事尚在研讨阶段，暂无确定方案。”

融资是Solidigm本次美国扩建需要重点考量的问题，尤其在Solidigm放弃IPO计划之后。SK海力士已于10月23日暂停Solidigm的IPO前融资及IPO相关筹备，这也让该项目失去一条外部资金来源。虽然SK海力士截至三季度持有约114.46万亿韩元现金类资产，但企业同时还要承担韩国本土及海外多地产线投资，因此需要评估其他融资方式。

有消息称，SK海力士正在申请美国出口许可，希望扩大其中国大连工厂的NAND产能，以此获得收入，支撑Solidigm美国工厂建设。自8月末以来，Solidigm高管已经和美国商务部官员会面近10次，其中包括与商务部长Howard Lutnick的会谈。不过相关许可至今没有获批。

另一备选融资方案，和SK海力士手中剩余的铠侠相关可转换债券（CB）有关。2018年收购东芝存储时，SK海力士向SPC1出资2.6371万亿韩元，并以1.2789万亿韩元认购SPC2发行的可转换债券。其中SPC1对应的投资部分已经回笼约16万亿韩元；今年从铠侠投资中获得的大部分收益，计划以特别分红形式返还股东。SPC2名下剩余的可转换债券，和之前已经回笼、用于股东回报的资金相互独立。截至今年3月末，SPC2持有铠侠14.17% 股份。按2日的市值与汇率简单估算，这笔资产价值约23万亿韩元。实际回款金额会根据出售条件浮动，但粗略计算，这笔资金可以覆盖美国NAND工厂投资额的38%。如果变现，能够减少母公司直接出资或者额外举债的压力。

核心取舍在于继续持有这项资产能带来的潜在收益。根据SK海力士与铠侠之间的协议，2028年之前，未经铠侠同意，SK海力士无法取得超过15%的表决权。但该条款并不禁止债转股本身。铠侠在证券申报文件中提到，SK海力士可能已经启动各国竞争法、外汇法规相关审批流程；审批完成后，可将SPC2名下可转债转为股份，间接行使表决权。也就是说，如果把剩余投资变现，虽然拿到建厂资金，但也放弃了未来提升对铠侠经营影响力的机会。

因此，不能仅仅因为表决权扩张受限，就认为剩余可转债的战略价值很低。一旦完成转股，SK海力士作为主要股东，依然有机会对铠侠经营决策施加影响。业内评价：出售可转债固然可以拿到资金，但也会失去这部分战略筹码。

出售时机同样是一个难题。铠侠股价较6月高点下跌约64%，如果现在卖出，相比高点会大幅缩水。SK海力士也有可能选择等待股价回升，择机再操作。行业观点认为，SK海力士是否变现这批可转债，要等美国项目的投资规模、落地时间表进一步明确之后才会定夺。如果依靠自有现金或者其他融资渠道就能覆盖投资，那么相比在低位抛售，SK海力士也可以选择等待铠侠估值修复、或是等待转股之后发挥战略价值。

一位业内人士表示：“如果能通过其他渠道筹措项目资金，SK海力士并没有迫切理由急于处置剩余可转债。是否出售，取决于变现节省的融资成本，对比继续持有铠侠投资对应的战略价值，最终两相权衡。”