云资本开支高涨，英伟达超大规模客户份额持续下滑

五大云厂商二季度不动产及设备资本开支达到1815亿美元，同比大增87%。英伟达来自超大规模客户的营收为487亿美元；云厂商每投入1美元资本开支，其中就有26.8美分流向英伟达，该比例已低于三个季度前33.2美分的峰值。

两项数据本身依旧保持高速增长。只是云厂商整体开支增速更快，这种情况已经连续出现三个季度。但是，这个结论存在一个显而易见的统计难点：英伟达并未披露哪些客户归属于超大规模客户分类，甲骨文既可以划入超大规模客户，也可以归为AI云厂商。将甲骨文从统计分母剔除后，数值会发生变化，但整体趋势不变：2025年9月季度峰值为36.1%，当前为29.5%。

对于供应商而言，剩余资本开支流向哪里是关键问题。一部分资金流向自研定制芯片，包括谷歌TPU、亚马逊Trainium、微软Maia。另一部分则消耗在AI数据中心建设结构变化上：过去GPU供货是唯一核心瓶颈，如今土地、电力、机房土建与散热系统所占开销占比持续抬升。

还有一项统计提示也印证上述趋势：本次资本开支口径不含融资租赁。伴随基建规模扩张，超大规模厂商越来越多地采用融资租赁模式。如果有一部分产能来自融资租赁渠道，那么英伟达实际占比的下滑幅度会高于6.4个百分点。

但也存在对冲因素：连续十个季度，英伟达数据中心总营收大致稳定在这五家企业资本开支的一半左右，波动区间维持在42%‑51%，没有明显下行趋势。英伟达在云厂商整体资本开支中的大盘占比并未受损。只是来自五大超大规模客户的份额出现收缩，流失的份额被不在本次统计范围内的AI云、主权项目以及企业级客户所填补。

这也与英伟达财报表现吻合：非超大规模客户营收同比增长138%，贡献了本季度数据中心业务环比增量的59%。

后续关键观察点在于两条曲线是否会继续分化。如果超大规模客户的营收占比持续下滑，但英伟达整体占比依旧维持在50% 附近，说明英伟达正在用新增客户弥补老客户份额流失。倘若两项指标同步走低，则意味着客户替代逻辑失效。

根据TrendForce预计，2026年全球九大云端服务供应商（CSP）总资本支出预估将同比增长约90%。2026年Google、Amazon（亚马逊）、Meta、Microsoft（微软）、Oracle（甲骨文）以及ByteDance（字节跳动）、Tencent（腾讯）、Alibaba（阿里巴巴）、Baidu（百度）等九大CSP资本支出将突破8,867亿美元。

其中北美五大业者除了合计占比近90%。而中系CSP，2026年ByteDance、Tencent、Alibaba、Baidu的合计资本支出将年增逾80%，以ByteDance投入力度最大，主要用于较大规模AI数据中心、自研ASIC平台和GPU集群建设。

展望2027年，预估九大CSP总资本支出规模将扩大至1.3万亿美元左右，年增率收敛至近50%。TrendForce表示，主要是反映高基数因素，并非AI投资趋缓。在AI推理、Agentic（智能体）AI、自研ASIC和新一代AI模型持续推升算力需求的情况下，预估整体CSP投资金额将再创新高，产业成长有望从原先以GPU扩张为主，转为包含AI服务器、液冷散热、先进封装、高速互连、电源和存储器等基础设施全面升级的态势。