SK海力士Q2财报或创新高，HBM与LTA成焦点

今年以来，AI带动的HBM需求持续增长，推动SK海力士业绩不断刷新纪录。随着第二季度财报即将公布，市场关注点已不再只是盈利规模，而是AI带来的高景气能否持续，以及HBM产品结构变化和长期供货协议将如何影响未来盈利能力。

多家机构预测，SK二季度营业利润率将再创新高。韩国投资证券预测SK海力士第二季度营业利润率预计达到74.6%，而韩国媒体《BLOTER》援引FnGuide数据则给出了更高预期，认为利润率有望接近77%，较第一季度72%的历史纪录再提高约5个百分点。

营收方面，韩国投资证券预计，SK海力士第二季度销售额约为80.9万亿韩元，营业利润约60.4万亿韩元，同比分别增长264%和556%。

虽然利润率整体有所增长，并且有望继续提升，但是整体营收并没有达到市场预期。目前市场普遍预期SK海力士第二季度营业利润约为65万亿韩元，但韩国投资证券和未来资产证券均给出了略低于这一水平的预测。其中，未来资产证券将营业利润预测从70.7万亿韩元下调至62.3万亿韩元，同时分别下调了DRAM和NAND平均销售价格（ASP）预测8个百分点和5个百分点。

影响SK第二季度盈利预期的重要原因之一，在于产品结构的变化。HBM依旧是SK积极前景的主要动力之一，但由于SK海力士HBM产品销售占比持续提升，而HBM产品价格形成方式与传统DRAM存在差异，因此虽然HBM持续放量，但短期内整体ASP增速受到一定影响。

韩国投资证券认为，随着HBM4进入量产和销售阶段，这一影响有望自第三季度开始逐步减弱，整体ASP增长也将重新接近市场平均水平。根据其测算，SK海力士第二季度DRAM ASP环比增长约30%，NAND ASP环比增长约50%，整体价格仍保持较高增长速度。

除了HBM之外，长期供货协议（LTA）正在成为影响存储行业的新变量。

据报道，韩国投资证券已经分别下调了SK海力士2026年和2027年的营业利润预测9%和11%，但原因并非看空公司盈利，而是认为随着LTA覆盖比例不断提升，未来存储产品价格将更加稳定，因此重新调整了长期价格模型。

换句话说，在长期协议逐渐普及之后，行业盈利将越来越少受到短期价格波动影响。

过去，存储行业一直具有较强的周期性，现货价格的大幅涨跌容易导致企业利润剧烈波动，而LTA的增加，则意味着越来越多产品提前锁定价格和供货节奏，使盈利稳定性有所提升。

随着长期供货协议不断增加，服务器DRAM市场的定价机制也在发生变化。部分云服务提供商（CSP）已经提前锁定供应，因此第三季度服务器DRAM价格上涨，预计将主要来自尚未签署长期协议的客户，以及协议之外新增供应部分。业内预计，2026年第三季度服务器DRAM合约价格仍将环比上涨13%至18%。

目前LTA相关业务已占SK海力士总营收约一半。随着HBM持续成为公司增长核心，长期协议不仅有助于稳定产品价格，也使市场开始更加关注盈利质量，而不仅仅是单季度ASP变化。

除了本季度业绩之外，市场同样关注SK海力士下一阶段的发展节奏。

HBM方面，公司目前已正式启动HBM4量产，并完成HBM4E样品交付，未来能否继续保持在HBM领域相对于三星电子的领先优势，将成为市场持续关注的话题。

与此同时，公司管理层此前表示，全球存储供应紧张局面可能将在2027年前后达到高峰，而供需缺口甚至可能持续到2030年以后。随着龙仁、清州等新生产基地建设推进，未来产能扩张节奏也将成为投资者观察的重要方向。

综合目前多家机构观点来看，第二季度财报最大的看点已经不仅是利润是否再创新高，而是HBM产品结构变化、长期供货协议以及新一代HBM产品量产等因素，如何共同塑造SK海力士未来几年的盈利能力和存储市场竞争格局。这样一份财报，也将为外界观察AI时代存储产业的发展趋势提供新的参考。