拟募资80亿元，超聚变有望成为今年创业板最大IPO

近日，国产算力赛道再迎重要资本节点，超聚变首发申请顺利通过深交所上市委审议，距离登陆创业板仅剩注册环节。本次IPO计划募集资金80亿元，有望成为2026年创业板募资规模最大的项目。据了解，这家脱胎于华为x86服务器业务、由河南国资控股的厂商，若按发行上限测算，发行估值最高可达800亿元。

追溯发展脉络，超聚变的诞生本身就是产业外部环境变化催生的结果。2021年，受外部技术限制影响，华为将原有x86服务器业务独立剥离落地河南郑州，超聚变由此设立。业务拆分之后，股权结构持续重构，华为逐步退出全部持股，河南省国资委成为实控人，中国移动、中国电信、中国联通、国家人工智能产业投资基金等产业资本与国家级基金相继入局，形成国资、运营商、产业基金多元共存的股权格局。这套股东结构，也为超聚变对接运营商算力集采、落地地方算力项目、持续获取产业资源搭建了基础。核心管理团队保留大量原华为服务器业务骨干，熟悉ICT供应链与全球化交付体系，这也是它能够快速承接原有客户、短时间站稳国内服务器第二梯队的核心底气。

从市场地位来看，超聚变已经形成差异化标签。数据显示，2025年其国内服务器市场份额位列第二，同时牢牢守住标准液冷服务器赛道龙头位置，连续四年份额领先。在昇腾算力生态内，它作为最高等级合作伙伴，出货规模在合作厂商中处于首位。和同行相比，液冷是它最突出的技术护城河，自研的冷板散热、整机柜盲插架构，瞄准高密度AIDC算力中心的散热痛点，契合当下数据中心降PUE的行业趋势，也让它在大型算力集群招标中拿到独特优势。除核心算力服务器之外，公司还在向上下游延伸，布局AI解决方案、操作系统，同时试水企业软件、大功率充电能源方案，尝试跳出单纯硬件厂商的定位，寻找附加值更高的业务曲线。

业绩爆发是本次IPO最受市场关注的看点。招股书披露的数据可以清晰看到增长斜率的变化，2023到2025年营收从250亿元级别稳步抬升至582亿元，净利润同步走高，而2026年上半年业绩直接迎来跳涨，半年净利润超过2025年全年两倍。拉动增长的核心引擎正是AI服务器，上半年该品类营收占比突破五成，取代传统通用服务器成为第一大收入来源。这种结构切换，和国内AI算力建设浪潮高度同步。但拆分盈利结构就能看到一个行业共性难题：高景气不等于高利润。AI服务器毛利率不足10%，显著低于通用服务器，高营收规模的背后，是硬件组装模式下微薄的盈利空间；高附加值的操作系统、边缘部件业务毛利可观，但体量占比还很低，暂时难以对冲主赛道的盈利压力。

另一个值得留意的特征，是客户与供应链的双重集中。运营商、头部互联网企业是超聚变核心收入来源，前五大客户持续贡献过半营收，客户集中度偏高。同时采购端存在客户、供应商重叠的Buy&Sell合作模式，这类模式在算力产业链并不少见，方便上下游协同保障物料供给，但也会拉长业务链条，对交易真实性、定价公允性持续提出更高要求，也是资本市场关注的重点。

本次80亿募资计划，资金投向紧扣算力产业化、制造园区、关键技术研发以及补充流动资金，补充流动资金的安排，也侧面印证公司对营运资金缺口的考量。募资投向覆盖液冷、供电、高速互联等底层技术，意图从单纯组装整机，向上强化自研技术壁垒，改善长期盈利结构。

放眼整个行业，AI正在重塑服务器市场的估值逻辑。全球服务器市场呈现出货量温和增长、市场规模大幅抬升的格局，高价AI服务器是核心变量，国内智能算力长期增速远高于通用算力。赛道红利足够大，但竞争也愈发拥挤，各大厂商都在加码液冷、自研固件、算力集群方案。