铠侠单季营收超越上财年全年，闪存涨价放缓显业绩隐忧

近日，全球NAND闪存龙头铠侠发布2026财年第二财季业绩，7至9月经营数据创出历史新高，单季营收规模一举超过2025财年全年总量。但三季度业绩指引不及市场预期，叠加闪存产品均价上涨幅度大幅收窄，让这份超预期财报笼罩着短期增长放缓的阴影，供需紧平衡与价格见顶预期形成鲜明矛盾。

财报数据显示，铠侠第二财季营收达到2.48万亿日元，同比大幅提升453.2%，环比上涨40.3%，明显高于此前2.39万亿日元的业绩指引。这一营收体量已经超过公司2025财年全年2.34万亿日元的营收规模，单季度创造了过去一整个财年的收入体量，行业景气度可见一斑。盈利端同样迎来爆发，当期IFRS口径营业利润达到1.9947万亿日元，剔除一次性项目后的调整后营业利润为1.9883万亿日元，同比暴涨2181.1%，环比提升49.9%，同样突破1.9万亿日元的前期指引。调整后营业利润率进一步抬升至80.2%，较上一财季75%的水平再度走高，闪存行业高盈利周期持续深化。

拆分业务结构，企业级存储业务成为营收基本盘。SSD及存储业务当期营收1.616万亿日元，环比增长37.6%，占到公司总营收的65%。在这一板块内部，数据中心与企业客户收入占比达到65%，PC等消费端业务贡献剩余份额，AI算力需求持续拉动企业级订单走高。智能设备业务营收达到7889亿日元，环比增幅扩大至50.1%，产品售价大幅上行是该板块收入冲高的核心原因，存储芯片涨价红利全面覆盖企业与消费两大市场。

亮眼的二季度业绩之下，三季度业绩展望开始显露增长乏力。针对10至12月第三财季，铠侠给出营收2.5万亿日元、调整后营业利润约2万亿日元的指引，整体环比增幅仅维持在1%左右，增长动能快速回落。更受市场关注的是，约2万亿日元的营业利润预期，显著低于分析师给出的2.35万亿日元一致预期，业绩缺口达到15%，直接引发资本市场对存储景气度见顶的担忧。公司同时提示汇率扰动带来的盈利压力，三季度采用1美元兑换157日元的汇率假设，而二季度实际平均汇率为161日元，汇率变动预计将给营业利润带来550亿日元的负面影响。即便增速放缓，铠侠依旧判断三季度营收与利润将连续第四个季度刷新历史新高，进入2027年1至3月的第四财季，整体增长动能会再度走强。

本季度最受争议的变量集中在闪存价格走势。连续多个季度的涨价行情正在快速降温，涨价幅度持续收窄。4至6月，铠侠以美元计价的产品均价环比上涨约70%；进入7至9月，综合均价环比涨幅回落至20%区间中段，即便采用同规格产品对比口径，涨幅也仅维持在30%出头。价格上行速度明显放缓，让市场对存储涨价周期的持续性产生分歧。铠侠CFO毛受明在财报沟通会上坦言，经历连续多轮大幅提价之后，目前还无法确定2027财年闪存价格能否继续维持上行，哪怕只是小幅缓步上涨，价格预期已经转向谨慎。

短期价格不确定性，并没有改变铠侠对中长期供需格局的乐观判断。AI智能体普及带动推理缓存需求持续扩张，AI大模型生成海量数据，进一步拉高高容量QLC企业级SSD的采购量，数据中心需求成为支撑行业景气的核心支柱。反观消费端市场则略显疲软，低价智能手机出货持续走弱，仅高端机型需求保持稳定；PC市场受物料成本上行拖累，对应的NAND闪存需求预计到2027年仍会保持下行。铠侠认为，强劲的企业级需求足以对冲消费电子市场的疲软，支撑全球NAND市场在2028年维持高增长。公司预测，2026年全球NAND闪存市场容量增速接近20%，2027年增速小幅抬升至20%以上，自身出货量增速将与大盘保持同步。

订单层面，行业供需紧张格局依旧稳固。铠侠对外披露，2027年全年产能已经被长期协议全部锁定，2028年的多年期长单出货容量占比已经突破50%，长期订单保障出货量稳定。一边是产能售罄、供需持续紧张，另一边却是企业对来年价格上涨持保守态度，这种矛盾的预期令分析师产生诸多困惑。瑞银证券日本研究主管Kenji Yasui就此提出疑问，在供需持续偏紧的环境下，通常意味着价格仍有上涨空间，铠侠给出谨慎的价格预判，是否仅仅出于财务保守考量。

充沛的现金流让铠侠开启大规模股东回报计划。二季度公司经营现金流达到1.5132万亿日元，剔除资本开支后的核心自由现金流高达1.438万亿日元，两项指标均创下历史新高。继8月完成8000亿日元股票回购之后，铠侠在本次财报中宣布历史上首次现金分红，中期股息为每股90日元（拆股前口径），按照10月实施的一拆三拆股方案折算，拆股后每股股息为30日元，本次分红总额约480亿日元。公司正式确立长期股东回报政策，在完成扩产投资、维持净现金财务状态之后，中长期将把100%超额现金全部回馈股东，通过灵活股票回购与渐进式现金分红两种方式持续提升股东收益。

在分红与回购之外，铠侠持续加码闪存产能建设，资本开支迎来大幅提速。本财年下半年资本支出预计达到3300亿日元，是上半年1370亿日元实际投入的2.4倍，全年资本开支总额预计来到4700亿日元。新增投资主要用于扩充第八代BiCS FLASH产线，并推进第十代3D闪存的设备导入与产能爬坡，依靠新一代产品抓住AI存储增量市场，巩固在NAND闪存市场的份额优势。

整体来看，当前NAND闪存行业正处在景气分化的阶段。AI算力拉动企业级订单长期紧俏，长单锁定未来两年大部分产能，供需基本面并未走弱。但短期产品价格涨幅快速收缩，叠加三季度业绩指引不及预期，存储芯片价格上行周期已经进入尾声。后续行业走势将取决于AI数据中心采购节奏与消费电子复苏力度，价格走势也将从单边普涨转向结构性分化。